新三板迈出改善流动性的第一步 仍需解决三大“错位”问题

新三板迈出改善流动性的第一步

9月12日，全国中小企业股份转让系统(俗称“新三板”)召开了私募机构做市部署工作会议，介绍了私募参与做市试点的评审安排，持续经营3年以上管理规模超过20亿的私募机构有望参与到做市商大军中来。在业内人士看来，作为交易制度特别是做市制度的探索和试点，私募基金参与做市有望提升市场的做市资金量，缓解做市商供给不足的局面。

业内人士认为，私募机构参与做市是改善流动性的第一步。9月13日，安信证券新三板研究负责人诸海滨表示：“这是一篮子解决流动性方案中的其中一环。现在做市商缺少对手盘，私募的进入会产生鲶鱼效应，刺激一下券商机构。这个政策预期短期内会改变市场预期，长期就能带来增量资金了。”

南山投资执行董事周运南认为，私募参与做市是管理层想借助私募基金相对于传统券商更高的灵活性和敏锐性来提高板二级市场流动性的一种积极探索;在他看来，给传统券商引入竞争对手，有助于打破传断券商的垄断思维和安逸现状。但在他看来，尚处于试点阶段的私募做市制度会给市场的流动性带来多大改善仍不好说。“未来私募做市对市场的真正效果，还有待于市场来真正验证，更取决于以下5点：一是私募做市资格的严厉程度;二是私募做市进场家数和速度;三是对私募做市的监管力度和惩罚力度;四是私募进场后的做市业务水平及积极性;五是市场对私募做市表现的正负反映。”

“目前监管层尚未界定私募是用自有资金做市还是募集资金做市，参照纳斯达克经验，做市商仅赚取交易手续费，这部分做市收益相比私募其他业务收益可能相对较少。毕竟，做市业务从本质上来讲在金融行业属于劳动密集型业务。”所以中国国际科促会新三板研究中心副主任布娜新认为监管层引入私募做市业务之后肯定还会加强流动性考量。“此举对于带来增量资金，提高新三板流动性将具有很大帮助，具有开创性作用。”

新三板需解决三大“错位”问题

全国股转系统法律部总监伍云直言：当前新三板发展存在三方面“错位”。

一是市场主体的认识和行为存在一定错位或错配。有些企业进入新三板市场后，首先拿创业板的估值做参考，也有部分投资机构把新三板市场当成又一个创业板。

二是市场制度建设存在一定错位。当前的制度之间协调性、匹配性等存在一定问题，定向发行立即可以进入公开市场公开交易，实际上会影响二级市场流动性。另外，目前券商的考核机制是考核盈利，而不是考核做市的成交量和质量，这是错位的表现。从这一角度来讲，如何在市场化理念下做到制度精准配位，是很重要的工作。

三是监管错位。依法监管需要法律依据，所谓“比照上市公司进行管理”在现实中“比照”变成了“按照”或者“依照”，这也引发了许多困惑。

伍云认为，上述问题的解决既需要市场的逐步成熟，也需要市场参与各方进一步加强研究和认识。股转系统下一步仍然会坚持现有的服务中小微企业这一功能定位，还是会坚持原有的市场化、法制化方向不变，坚持发展和监管理念并重不变，下一步更重要的是理顺制度逻辑，细化制度安排，以分层为抓手完善相关制度，通过有效的制度建设来引导市场预期。

民生证券副总裁、研究院院长管清友认为，新三板的功能定位，应该从供给侧改革的新高度出发进行立体化设置。新三板不仅要为中小企业上市服务，也要为中小企业规范运作服务。新三板监管应充分利用大数据、云计算等新技术，处理好市场与政府监管的关系。

四类公司不得挂牌新三板

上周，全国股转系统公布了新三板挂牌负面清单，将落后产能、低成长性的亏损企业以及失信企业拒之门外。最为市场关注的便是，新三板大门对四类公司紧闭。全国股转公司指出，对挂牌准入实行负面清单管理，规定存在负面清单情形之一的公司不符合挂牌准入要求。

一是，针对科技创新类公司，也就是最近两年及一期主营业务均为国家战略性新兴产业的公司，包括节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新材料、新能源、新能源汽车。

股转公司称，若这类公司最近两年及一期营业收入累计少于1000万元，将不得挂牌新三板。但如果该公司因新产品研发或新服务培育原因而营业收入少于1000万元，且最近一期末净资产不少于3000万元的除外。

二是，对于非科技创新类公司而言，最近两年累计营业收入低于行业同期平均水平的不得挂牌新三板。

三是，非科技创新类公司最近两年及一期连续亏损的不的挂牌。不过最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%的除外。

四是，无论是否属于科技创新类公司，如果其最近一年及一期的主营业务中存在国家淘汰落后及过剩产能类产业，也将不受欢迎。

安信证券新三板研究负责人诸海滨分析称，在经历8月份单月挂牌企业970多家的“挂牌高峰”后，待到新三板挂牌公司数量达到1万家关口，“挂牌速度会下降得非常快。”

挂牌准入负面清单实施对于主办券商而言，倒早在预期之中，并早有动作。“没有太大影响，券商自身也已经主动提高了申报标准。”股转系统8月初针对主办券商的培训中便提及上述挂牌门槛，“股转系统不仅仅是提高门槛，而是引导券商推荐优质项目。”