职业教育行业 春生夏长日新月异

报告源起：非学历职业教育领域已现产业集群。职业教育行业按照“是否颁发学历证书”可以分为学历和非学历两部分，从产业链来看，非学历职业教育市场的四大细分赛道优质公司众多，且已逐步登陆资本市场：(1)人才招录和资格认证考试培训：华图教育、ATA/全美在线、正保远程教育、上海恒企(开元仪器并购)、中大网校(开元仪器并购)、金英杰教育(洪涛股份并购)、学尔森教育(洪涛股份并购);(2)驾驶执照考试培训：东方时尚、蔚蓝航空;(3)企业管理培训：和君商学、行动教育、盛景网联;(4)IT 培训：达内科技、易第优、智游臻龙(文化长城并购)、翡翠教育(天舟文化终止并购)。

职业教育行业：就业市场竞争升温，非学历职业教育迅速发展。学历职业教育2015年拥有近4000 万人次在校生，市场规模全球第一，未来我们将跟踪《民促法》三审的结果对学历职教体系的资本化路径保持跟踪。近年来伴随就业市场竞争升温，非学历职业教育步入快速发展的轨道，市场规模迅速扩大，2015 年市场规模约为5800 亿元。人才招录和资格认证考试培训、驾驶执照考试培训、企业管理培训、IT培训为四大优质细分赛道，2015 年市场规模分别为600 亿元、1700 亿元、1800亿元和870 亿元，预计未来3 年复合增长率分别为8%、65%、22%、24%。

“赛道1”之人才招录和资格认证考试培训：品牌竞争，多点布局。2015 年人才招录考试和资格认证考试培训市场分别约300 亿元和300 亿元，空间广阔且稳步增长，我们预计到2020 年，二者的合计市场空间将达到900 亿元，5 年CAGR 为8%。

从行业整体来看，细分行业众多且天花板效应明显，目前市场空间前三位的细分行业是教师招录考试(约60 亿元)、公务员考试(约60 亿元)和事业单位招录考试(约50 亿元)。通过各细分行业横向比较，我们认为公务员、教师、财会金融三大细分领域拥有较大发展潜力。未来人才招录和资格认证考试培训领域品牌化竞争将日趋激烈，优质细分领域的卡位和互联网战略的布局有望助力龙头公司腾飞。

“赛道2”之驾驶执照考试培训：千亿市场，腾飞在即。(1)机动车驾驶培训方面，机动车驾驶执照经过多年发展已拥有较高的渗透率，2015 年市场规模约1700 亿元，且以C 端市场为主，竞争格局高度分散，实现跨地域发展的驾校屈指可数;主板及新三板上市/挂牌公司有望结合资本市场融资优势，通过“服务升级+跨地域扩张”整合汽车驾培市场。(2)飞行培训方面，飞行驾照普及处于起步阶段，受2016 年国务院出台低空放开政策及航空基建完善的影响，未来通用航空将迎来发展风口，我们预计B 端市场有望率先爆发，2016-2018 年飞行培训的市场规模预计为32 亿元、56 亿元和89 亿元。

“赛道3”之企业管理培训：三轮驱动，策马飞舆。企业管理培训2015 年市场空间约1800 亿元，高等院校商学院、跨国培训公司在华机构、咨询专注型公司及企业管理培训公司四类公司构成市场竞争主体，新三板企业管理培训三家挂牌公司盛景网联、行动教育、和君商学市占率不足1%，市场结构高度分散。和君商学、盛景网联和行动教育目前已形成“培训+咨询+投资”三轮驱动型商业模式，2015 年实现收入7.91 亿元、3.39 亿元、2.32 亿元，同比增长122%、52%和8%。

“赛道4”之IT 培训：实践为本，方兴日盛。伴随软件创新浪潮渐起，IT 行业整体发展向好，2012-2015 三年行业整体收入CAGR 为20%，行业整体人才需求量不断扩大，从业人数三年CAGR 为11%。由于IT 行业收入较高，对人才吸引力较大，因此培训需求旺盛，2015 年IT 培训行业整体市场规模约870 亿元，行业巨头达内科技市占率不足2%，市场结构高度分散。从业公司顺应行业发展进行优质的课程体系覆盖，并积极打造“招生渠道+金融服务+综合供应+就业渠道”的商业模式。

风险因素：教育政策变化、知识产权保护不力、市场竞争加剧。

行业判断和投资策略。我们看好非学历职业教育行业的发展前景。结合各细分赛道的行业特征、市场规模和成长性，建议关注非学历职业教育4 大赛道的优质公司：(1)人才招录及资格认证考试培训：华图教育(830858)、正保远程教育(DL.N)、尚睿通(835971);(2)驾驶执照考试培训：飞行培训领先企业蔚蓝航空(834543)和机动车驾驶培训龙头企业东方时尚(603377);(3)企业管理培训：盛景网联(833010)、行动教育(831891)、和君商学(831930);(4)IT 培训： IT 培训龙头企业达内科技(TEDU.O)等。