新三板市场持续挤压泡沫 创新层制度供给方案出台为期不远

新三板持续挤压泡沫

由于前期市场扩容速度过快，挂牌公司数量以每两个月1000家的速度跨越式增长，近来市场上的风险事件开始显现。实控人跑路、高管出走、负债累累、公司涉诉被冻结资产的情形屡屡发生。据统计，截至上周，今年以来至少有170家新三板挂牌公司发布了实际控制人变更的公告，其中因不能偿还借款导致股权转让、实控人变更的案例并不少见。

上海一家券商机构业务负责人表示，一些新三板企业是通过中介机构包装后挂牌的，本身其实主营业务不强、盈利较少。这些公司挂牌后往往融资困难，同时税收等各方面成本却在增加，有的股东为了挽回损失，就把股票进行质押，抱着“能还就还，还不上就不还了”的想法全身而退。

今年11月，股转公司发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》，其中提出只要主办券商认定挂牌公司不具有持续经营能力，就构成了强制摘牌的条件。文件还指出，被强制摘牌的挂牌公司或者公司控股股东、实际控制人，以及挂牌公司的主办券商可以设立专门基金，对股东进行补偿。主办券商应当协助对摘牌公司的股东作出妥善安排。

新三板25家公司资不抵债

资产负债率=总负债/总资产，它衡量的是企业负债总额占资产的比重。理论上，这个数值越低越好。一般来说，这个数值控制在60%-70%之间，最能推动公司向前发展。

超过这个范围，甚至超过100%，触及资不抵债的警戒线，对企业来说，风险将大大提高。稍一不留意，或者某个经营环节出现资金周转不灵，对其而言将是毁灭性一击。

截至11月23日，新三板共有25家挂牌公司资产负债率大于100%，其中ST股占了半壁江山。此外，资产负债率在80%以上的还有255家挂牌公司。这其中，有股权被大股东贱卖、却留小股东在机舱、持续经营能力被质疑的ST展唐；也有年报造假、董事长被免、被法院判强制还债4000万的ST鑫秋；还有做市公司ST春秋等12家被戴帽公司。

11月新三板摘牌数量破纪录

从2009年至今新三板共有77家退市公司，尤其自股转系统今年10月21日发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》以来，整个新三板退市节奏呈现出上升趋势。今年以来，新三板已摘牌企业数量已达41家。11月，新三板公司摘牌13家，创下新三板成立以来单月摘牌数量最高纪录。这些公司平均挂牌时间一年，其中最“短命”的才6个月。

从11月摘牌的十三家企业来看，除去森东电力、众益达两家因未能及时披露半年报被股转系统强制摘牌，其余11家企业皆为主动选择从新三板摘牌。远特科技、佳和小贷、昌盛日电3家未披露2016年半年报的公司则提交了主动终止挂牌的申请 。8家公司都发布公告称，摘牌是为了配合公司经营发展战略调整。其中，船牌日化、申昊科技、网营科技三家公司在新三板挂牌期间并未有过发行股票融资行为。值得注意的是，这8家公告拟摘牌的企业中，诚烨股份、世纪空间都属于创新层公司。

中泰证券新三板研究员张帆表示，企业摘牌是会成为新三板的常态，而且这个市场本身就是一个能上能下的市场。一些企业挂牌很久以后它发现对它没有太实质的帮助，考虑到成本，摘牌对它来说就是最好的方式。还有一些公司是要去IPO，或者是被收购摘牌，这些都是市场的常态。其实海外也是一样的，纳斯达克挂牌的速度很快,但退市的速度更快。

坚定看好新三板市场的发展

下一步股转公司将围绕以下六大方面加快推进改革：一是完善市场投融资机制，研究优化股票发行制度，推出资产支持证券，股票质押式回购等业务；二是完善现有交易制度，引入私募做市，加快发展多元化机构投资者队伍；三是优化并购重组监管机制，提高监管透明度和监管效率；四是以市场分层为抓手，逐步落实分类监管和服务的安排；五是保持监管定力，坚持适度监管原则，完善市场退出机制，加强对挂牌公司的规范性培训，打造健康有序的市场环境；六是加强与其他市场的有机联系，一方面加强与区域市场合作，另一方面积极配合中国证监会研究转板试点。

年底将至，近期证监会及股转公司领导频繁发声，都在向市场传递一个信号：当前市场定位和改革方向已经明确，新三板的一揽子改革方案即将发布。因此在监管层的暖风指引下，坚定看好2017年新三板市场的发展蜕变。冬天既然来了，春天也不会远。

创新层制度供给方案临近

据股转系统内人士透露，新三板创新层制度供给方案将会在年底前出台，内容包括交易制度优化与改革，以及发行制度改革。据悉，全国股转系统公司主要针对创新层的相关制度进行调整。调整主要包括两个方面，一是创新层交易机制的优化与改革，其中包括优化协议转让、推出盘后大宗交易等；二是放开定增发行35人限制，定向发行可以突破35人限制。

一家新三板创新层电商企业内部人士表示，公司此前就较为期待相关政策，以改善新三板市场流动性，增加投资人对市场的信心。如果上述政策能够真正落地，交易与发行机制得到优化与改革，应该可以在一定程度上改善新三板市场流动性，带动市场股权融资。

某创新层机械设备企业工作人员表示，竞价机制的放开可以直接提高市场价格的有效性；定增人数突破35人可以增加市场的活跃度和信心。因此，上述政策若实施，将促进整个市场的良性循环。相信随着政策逐步落实，业内较为关注的降低投资者门槛这一问题也会得到有效解决。

专业人士表示，上述新三板创新层制度供给方案如果顺利实施，对创新层企业的市场定位和后续融资将起到积极作用。盘后大宗交易将减少因个别投资者大额买卖而引起的价格波动；引入竞价因素可以消除因协议转让导致交易价格失真的问题。这两方面的制度改进都使创新层企业的定价摆脱大幅和波动人为操纵因素，从而促使交易价格突显企业自身的因素。此外，创新层企业放开35人限制后，将促进企业股权的分散，为将来竞价交易制度和转板政策的实施奠定基础。