市场融资功能亟待完善 新三板摘牌潮进行时

在8月27日和28日两天内，又有28家企业要离开新三板了。

根据全国中小企业股份转让系统(以下简称股转系统)的信息，全国中小企业股份转让系统有限责任公司(以下简称股转公司)决定自8月27日起终止志凌伟业、华青融天、吉祥星、双环股份、柏荟医疗、智云创新6家企业的股票挂牌。

8月28日，天下书盟、勇辉生态、亿邦制药、新光台、东吴保险等22家企业终止股票挂牌。

法治周末记者根据股转系统上的终止挂牌公告统计发现，今年以来，截止到8月28日，已有966家公司股票终止挂牌。而在2014年，新三板摘牌企业数仅为16家，2015年为13家，2016年为56家，2017年为709家。

对于近两年新三板摘牌数激增的状况，多位接受采访的业内人士对法治周末记者表示，部分企业认为没有达到挂牌预期，成本与收益不匹配，因此选择摘牌。这其实是一种很正常的现象。

挂牌企业数量不断下滑

法治周末记者在股转系统看到，截至今年8月27日，新三板挂牌公司家数合计为11048家，其中基础层10111家，创新层937家。与去年年底11630家挂牌公司的数据相比，今年截至目前已减少582家。

从月度统计来看，法治周末记者注意到，2017年仅7月份和12月份挂牌公司家数出现负增长，分别减少30家和15家。

而股转系统2018年前7个月的挂牌公司家数统计数据显示，仅今年2月份为正向增长，新增24家，其他6个月均为负增长，其中今年4月下滑数量最多，为177家。今年7月挂牌公司数也大幅减少了135家。

今年以来，新三板摘牌企业的数量不断增加，前7个月就已超过2017年的总数，是2016年的10余倍。对于新三板企业摘牌的凶猛态势，有分析人士认为，照此趋势，挂牌企业数量跌破10000家只是时间问题。

一位新三板从业人士向法治周末记者坦言，摘牌潮下，最主要的是信心缺失，很多从业者都弥漫着一种悲观情绪。

此前，从不缺少将挂牌新三板作为目标的企业，也从不缺少标榜是新三板“上市公司”的企业。现如今，新三板吸引力的缺失已是不争的事实。

“之前，有在新三板挂牌的企业老总会把‘新三板’打印在自己的名片上，但现在很多都不往上印了，其实这也释放出一种准备摘牌的信号。更有甚者，现在我们给人介绍新三板的项目，结果人家瞪大了眼睛，以为是在忽悠他。”前述新三板从业人士介绍。

近日，由中国新三板研究中心与新华社《中国新三板》联合发布的《中国新三板创新与发展报告(2018)》认为，新三板市场公司挂牌已进入稳步增长新常态，“从增量角度看，差异化制度供给没有如期而至，市场信心大幅度下降，挂牌公司增量也随之下降。从存量角度看，很多挂牌公司基于成本收益的比较，理性选择了摘牌，对企业挂牌增幅也有较大影响”。

融资能力不足是主因

在挂牌满一年后，东吴保险选择了主动摘牌。

8月9日，东吴保险发布《关于公司股票暂停转让的公告》称，基于自身战略规划和业务发展的实际需要，自8月10日开市起暂停转让公司股票。股转公司的公告显示，8月28日，东吴保险的股票终止挂牌。

事实上，东吴保险自去年8月10日起在股转系统挂牌公开转让，但一年以来并未获得融资。此外，东吴保险还公告称，本期发生与挂牌相关的中介机构费用均列入管理费用，营业成本的增加影响了营业利润，使本期营业利润比上期减少79.02%。

东吴保险是新三板众多选择主动摘牌企业的一个缩影。

中国新三板研究中心首席经济学家刘平安对法治周末记者表示：“目前，新三板的融资能力满足不了挂牌企业的融资需求。从融资的效果来看，基本上满足二八定律，去年的统计数据显示，只有22%左右的企业能够融到资金，金额为1402亿元，平均到每家企业大概只有5000多万元，而剩下的八成左右的企业是融不到钱的。”

“同时，目前的监管政策比较严格，企业在挂牌后需要付出规范性的成本，还需要向中介机构券商、律所、会所付出一定的服务费。只有成本，没有收益，摘牌也就成为了企业比较理性的一种选择。”刘平安指出。

除此之外，去年以来IPO的提速也是新三板摘牌企业激增的重要原因，很多新三板企业，特别是资质不错的企业，选择摘牌以后赴A股或港股上市。

例如，旭辉控股旗下物业公司永升生活于8月9日发布上市申请，拟在港交所上市。此前，2017年4月，永升生活在新三板挂牌，原证券简称“永升物业”。今年3月，永升生活终止在新三板挂牌。永升生活自身定位为物业管理服务商，其财报显示，2015年至2017年收益分别为3.34亿元、4.8亿元、7.25亿元。

摘牌潮催生改革动力

经济学家宋清辉认为，新三板近两年摘牌数激增，反映出新三板作为证券交易场所的基本功能尚不完善。总体而言，“有进有出”才是一个正常的新三板市场，部分企业摘牌属于正常现象。

英大证券首席经济学家李大霄对法治周末记者表示：“摘牌企业跟新三板的热度有相当大的关系，之前很多人对新三板错误定位，导致部分估值比主板还要高，显而易见是定位错误。随着整个多层次资本市场建设的理顺，原来期望过高的定位就有可能会逐渐纠正。如果摘牌潮能够让市场参与的各方准确理解新三板应有的定位，也未尝不是一件好事。”

“目前，新三板的吸引力不足是一个事实，要想增加新三板的吸引力，就需要鼓励更多的资金进场，降低投资门槛，从机制上能确保让投资者赚到钱，有更好的规避风险的方法。新三板摘牌企业数量增多确实能反映出一些问题，但这些问题都有可能会成为催生进一步改革的力量。”中国新三板企业家联盟秘书长王利松告诉法治周末记者。

在业内人士看来，2018年，新三板持续低迷，市场整体资金链条较为紧张，提升整个新三板市场的融资能力，是当前亟待解决的问题。

新三板改革在路上。在8月25日举办的中国新三板发展战略高层论坛上，全国股转公司副总经理隋强表示，新三板改革的首要目标是完善市场融资功能，提高投融资效率。下一步深化新三板改革仍然需要以市场分层为抓手，着力解决发行融资、并购重组、交易定价、政策衔接等市场痛点，全面提升市场的价格发现、资源配置和风险管理等核心功能。

刘平安在前述论坛上提出建议，进一步完善市场分层管理制度，大力夯实“非竞争性”基础制度建设，如调整挂牌准入制度、尽快推出摘牌制度、调整目前的主办券商制度、进一步完善差异化信息披露制度、在创新层基础上推出“精选层”并率先试行“转板”等制度。