做市商难解流动性问题 新三板企业市值管理成热点

新三板企业市值管理成热点

离分层机制正式实施的时间越来越近，新三板市值管理的讨论正成为行业热点。但由于新三板二级市场流动性依旧不足，有观点认为，此时谈论新三板企业市值管理时机未到。不过，新三板市场经过2015年的高速发展后，挂牌企业对于市值管理的关注度正在上升。

新三板企业为何关注市值管理？一家投资机构负责人向记者道出玄机。他表示，企业市值不仅影响其融资定价，还能影响到公司经营和发展，同时市值越大，企业在资本市场中话语权越大。之前有券商动员某千亿市值企业转做市，该企业让券商自己在二级市场上购买库存股，这对于一般企业来说不可想象。因此，做大市值是企业家的希望。

在个股表现上，新三板市场表现明显区别于A股市场。日前南北天地副总裁、董秘崔彦军就表示，根据某新三板企业2015年业绩预告，其业绩增长率高达40多倍，而且还有重大合同的预期，这样的企业如果在A股市场上肯定不只一个涨停板，但在新三板市场里，该企业股票不涨反跌。

新三板流动性问题与券商无直接关系

注册制延迟、战略新兴板搁置和分层制度5月初实行，外界将其解读为新三板市场的重大利好，但目前新三板的流动性问题并没有因此改变。对此，胡继峰表示，其根本原因在于：一是投资门槛过高，挡住了绝大多数个人投资者，从而产生可投资标的过多和合格投资者数量过少之间的矛盾。数据显示，截至3月31日，已挂牌新三板企业6349家，而中证登2月的数据显示，持有A股流通市值超过500万元的自然人和机构账户数仅为19.39万户，与此形成强烈对比的是，A 股沪深上市公司总共2832家，3月投资者数量为1.03亿户。二是，企业基本面仍是决定一家三板企业的估值和交投活跃程度的最根本因素，做市商只是按市场行情和自身判断提供报价服务，以求做市交易价格能够合理反映企业价值。三板流动性不足的现状是多方面综合因素造成的，如果没有投资者的买卖盘，仅凭做市商自身也无法改变流动性不足的问题。不过，对于真正优质的企业，即使在整体交清投淡的大环境下，其流动性和估值也都会明显优于一般的做市企业。

胡继峰同时表示，在新三板做市业务中，做市商仅属市场的参与主体之一，价格的形成并不是由做市商单方面确定，每家新三板企业的估值不仅需要考虑企业的基本面，还需考虑企业的股权结构、管理团队情况、企业所属行业情况、市场风口概念以及二级市场投资者偏好等综合因素，现阶段由于三板市场投资者数量太少，对于大多数股票，做市商均无法正常执行撮合提供流动性的服务，特别是面对某些股票巨量的原始股东抛盘压力，做市商成了唯一的接盘方，这是做市商的现状。

做市商垄断已然形成

受分层机制即将实施消息的影响，新三板做市业务供需矛盾问题再次引起行业内人士的关注。在北京举办的多个论坛上，多位企业家向记者反映做市商的问题。综合来看，当前做市业务存在三大问题：首先，做市商越来越难以满足企业对流动性的需求；其次，做市商在做市谈判中的话语权越来越大，企业利益受损；最后，在做市的过程中，做市商往往把自己的利益放在企业利益之前。

为什么做市商如此强势？一家新三板企业董事长分析认为，分层征求意见稿中创新层的准入标准三对企业做市商数量做出要求，这就意味着挂牌企业对做市商的需求越来越多。而自2015年以来，做市企业的数量已呈现爆发式增长，但做市商的数量始终没有太大的变化，现在供需矛盾正在被激化。也难怪民生证券研究院执行院长管清友近日公开表示，做市垄断地位已经形成。

这一问题早就受到新三板研究机构的注意。民生证券研究所早就发布报告提出过竞争性做市的建议，同时认为混合交易制度的实施已经可以提上日程。也有研究机构表示，近日，引入竞争性做市这一意见已经被股转公司记录在案。但他也担心，不足百家的做市商，实现竞争性做市不太可能。