五月分层正式落地 推出竞价交易还有多远？

分层落地提振信心

随着新三板分层脚步临近，越来越多创新层企业被筛选出来，市场对新三板将迎来一波上涨行情的预期也越来越高。

有消息认为，新三板分层最终方案已经由股转公司提交证监会并完成会签，将于近期正式公布。按照此前征求意见稿，创新层市场将以提高市场效率为核心持续推进制度创新，优先进行融资制度、交易制度的创新试点。

业内人士认为，分层落地将提振市场信心，被低估的创新层企业将会得到更多市场关注。不过分层究竟能有多大的利好还取决于配套政策，目前市场对配套政策出台的力度和速度并不乐观，投资者对新三板定增兴趣明显减弱，市场融资功能受阻。

根据中金公司的估算，基于初始方案以及新三板公司的现有信息，初步估算约439家新三板公司可能符合创新层标准，占现有挂牌企业的不到7%。439家可能符合标准的挂牌企业。目前，新三板的体量越来越大。根据新三板官网数据显示，截至4月15日，挂牌公司达6583家，也就是说，初步符合创新层标准的439家企业约占总挂牌企业的6.6%。

新三板何时推出竞价交易？

分层落地后，新三板离竞价交易还远吗？

业内人士指出，股转系统副总经理隋强也曾经公开表示，做市交易，是当前与市场契合度最好的交易方式。活跃市场交易，既要考虑交易方式供给，也要考虑公司股票的特性、实际需求同交易方式的匹配问题。竞价交易涉及技术、制度、市场等多方面的准备，全国股转公司将根据各方面的准备情况及市场发展的阶段，统筹考虑推出竞价交易方式的时机。

除了股权分散度不足外，信息披露不规范也是目前不适合推出竞价制度的原因之一。新三板的很多民营企业是由家族企业改制之后直接挂牌新三板，在信息披露方便积习难改，规范这些企业的信息披露还需要一个过程。竞价交易是新三板的‘核武器’，按道理它应该是最后推出。”

新三板制度建设的战略意义

新三板的宏观效率功能体现在它完全依靠市场的力量对挂牌公司进行价值评价。第一，它不对行业进行“传统”与“新兴”的人为划分，拟挂牌公司只要符合国家产业导向、设立时间超过一定时限(两年)、主业突出具备持续经营能力、公司治理结构健全规范、信息披露真实等不多的条件要求，任何行业与类型的公司均可挂牌，而挂牌后估值交由市场投资主体自行评价。其次，新三板对挂牌主体规模要求较低，对当前是否盈利不作要求，这保证了它对不同挂牌主体的兼容性，无论是小微企业还是大型公司均可登陆，挂牌公司是希望估值提升还是实现融资功能，或者仅仅就是为了追求股权的流动性与广告效应，新三板均可成为各类公司追求自身“价值实现”的重要平台。

从投资角度来看，新三板也可以成为投资主体理性投资与价值发现与挖掘的资本平台。新三板对挂牌公司的准入门槛低，但对于二级市场投资者参与的准入门槛相对较高(目前最低的资金要求是500万元人民币)。这决定了新三板二级市场只是大户与机构投资者的投资场所，与散户投资相比，大户与机构投资者相对较为理智，加上做市商规范化做市操作，可以极大地限制主板与创业板经常出现的非理性投机行为。同时，新三板标的品种的丰富性与广泛差异性，决定了标的公司鱼龙混杂、泥沙俱下，新三板是投资的垃圾桶但同时也是价值发现的金矿，这对投资者的专业研究与理性投资能力提出了更高要求。市场主体基于理性前提之下进行自主投资与价值判断，这是资本市场规范建设的重要目标之一，新三板已具备实质潜力实现这一目标功能。

新三板本身也是一种制度探索，包括建立分层监管与转板机制、强化后续监督等在内的各项制度都需要建立与完善。而在新的制度建设中，笔者认为有一点需要强调，那就是新三板已经初具雏形的风格特点需要保持，比如相对宽松与宽容的挂牌公司低准入门槛与投资者参与的高准入门槛，这个特点就需要保留，在此基础上抑制市场投机、完善做市商制度、强化后续动态监管，促使新三板持续规范与繁荣，以更好地实现支持与服务实体经济、促进全社会资本形成与资源配置效率提升的战略目标。