新三板开展首轮分层全网测试 新三板的融资远比想象中的要好

买三板5月16日讯 5月13日，全国股转系统发布通知称，将于5月14日开展挂牌公司分层信息揭示第一轮全网测试。本次主要测试挂牌公司分层信息揭示的及时性、准确性和完整性，各技术系统对挂牌公司分层信息接收和揭示的准确性，分板块揭示不同层次证券行情的正确性。

此次测试旨在配合全国股转系统挂牌公司分层工作，配套完成分层后的信息服务管理，全国股转系统拟通过行情系统向市场揭示挂牌公司差异信息。此次测试结束后，各参测机构被要求于5月15日上午12:00之前提交测试报告。此前已于4月份进行两轮挂牌公司分层信息揭示仿真测试。

此次全网测试，要求各主办券商的行情系统参测。通知要求各主办券商组织通过不同方式接收行情的营业部参测。本次测试要求各主办券商支持分层信息揭示的交易系统(包括但不限于经纪系统、自营系统、资管系统、做市系统)、各基金公司支持分层信息揭示的交易系统参测。

通知明确要求各主办券商至少有一种行情终端能支持正确揭示挂牌公司分层信息，各信息商应保证所有对外发布的行情系统都支持正确揭示挂牌公司分层信息。各交易技术系统如提供分层信息的行情查询功能及在委托界面揭示指定证券的分层信息，必须保证揭示信息的正确性，保证信息揭示不影响其他业务的原有功能。

专家揭示分层的内涵

首先，“我认为，分层解决的是新三板结构性的流动性问题。”中科招商集团常务副总裁、中科沃土基金董事长朱为绎说。在朱为绎看来，关注结构性的流动性的道理很简单：“新三板与A股不一样，它进入的门槛低，这就决定了不是谁进了新三板就都能享受高流动性。”差异化在这个市场是不可回避的事实。

其次，从监管和为投资者服务的角度来看，中科招商集团副总裁朱为绎表示：“分层将解决服务和监管资源的有效配置问题。”如今，股转系统面对挂牌公司家数达沪深两个交易所挂牌数量总和两倍多、却缺乏研究机构支持的市场，就必须把服务、把好的制度配置到好企业上，新三板的分层正是为了从已挂牌的标的公司中选择出一些值得投资人关注的公司，帮助一般投资人缩小关注范围，更有效地选择投资标的。

第三，分层还将对解决投资人的适配性、投资者信息搜集成本有利，以降低市场风险。方正证券投资银行部董事、华东区负责人傅胜表示：“分层制作为一个制度改革，为下一步政策红利的推出打下了基础。”在不进行分层，不形成一个小规模的相对质量较高的市场，就将更多的普通投资人纳入合格投资人范围，是对投资人、对企业、对市场发展的不负责任。因此，分层也被市场人士看作是引进新的合格投资者的一个前提。

据华鑫证券预测，未来新三板市场也将会形成有进有出的格局。在挂牌数超过2万家后，新三板将会逐步形成2-3万家的稳定格局，并形成10%优势企业、30%培育型企业、60%“僵尸型”企业的市场结构，部分“僵尸型”企业在督导和信息披露成本倒逼下会主动选择摘牌退出；新三板市场的“2:8定律”(甚至是“1:9”)较主板与创业板更明显。目前正在推进的分层制度会加剧市场分化，同时会促发和加剧现有市场的有限资源重新配置。

产业资本入局 新三板的融资远比想象中的要好

TMT行业为新三板融资主力

新三板2016年截至目前近500亿融资中，亚锦科技、英雄互娱、华强方特、和君商学、钢银电商占据了融资榜单的前五位，其融资金额分别为26.40亿元、19.00亿元、12.35亿元、8.64亿元、6.47亿元。我们顺着榜单接着往下看，波智高远5.56亿元、友宝在线3.50亿元、越洋科技3.48亿元、开心麻花3.01亿元……除了“被借壳”的亚锦科技外，互联网、传媒娱乐、电商、在线教育等这些新兴行业几乎占据了本年度新三板融资榜单的Top10。

产业资本入局

产业资本逐渐成为投资主力，而做市商、新三板基金、资管计划和其他财务投资机构由于自身产品期限、规模的限制，大幅缩小了投资规模。在大部分产业资本中，“上市公司参股新三板”模式逐渐流行。根据东财Choice数据统计发现，与2015年全年相比，今年前四个月参与定增认购的投资者中，8家产业基金认购金额占总认购金额的比例由2015年的0.37%大幅上升至今年前四月的2.39%，而私募、基金专户、信托、证券公司及其资产管理计划所占比例均有不同程度的下降，其中证券公司直接参与认购的比例由7.96%降至4.47%。另外，各类资产管理公司参与认购的比例也缩减超过一半。

值得注意的是，“其他”一项中，包含了诸多产业公司，而该比例的上升与这些产业资本密切相关。比如今年以来单笔认购金额最大的案例是大丰电器26.4亿元认购ST亚锦26.4亿股，另外比较突出的还有上市公司华邦健康斥资11.95亿元认购颖泰生物2.06亿股定增，华策影视2.5亿元认购景域文化450万股定增。这些认购方都被归结为“其他”统计项，同时这三个认购案例都跻身今年以来前十大单笔认购金额榜单中。

新三板基础层仍存淘金机会

华鑫证券副总裁孙辰健也认为，能进入创新层的企业固然可以享受更多的政策红利并获得流动性提升，基础层同样不容忽视。首先，未进入创新层的企业中不乏质地优异但暂时还不符合创新层标准的好公司。这些企业行业前景广阔但规模尚小，未来它们非常有希望借助资本市场的平台实现跨越式增长。此外，新三板分层动态管理，企业进入创新层后也不会一劳永逸，需满足维持标准的要求，不达标的会被调出。而通过自身努力够得上门槛的企业可以晋级创新层，这些企业同样可以博得机构投资者的垂青。

此外，做市商制度也会继续“加持”基础层。孙辰健表示，优秀的企业会获得更多做市商的眷顾。做市商越多，说明越多券商看好企业资质，愿意为公司背书，其股票流动性也会越好，融资亦非难事。