新三板投资策略研究及下半年策略

认识市场的核心要素。市场的核心要素主要包括：1）投资者结构，包括投资者类型，以及投资者资金规模、资金使用周期、预期收益率。市场主体的投资者结构会影响估值中枢与交易活跃度；2）市场的相应制度，包括资产供给制度、交易制度等，这些制度会影响到资产端、资金端的流入流出以及交易匹配的过程；3）市场的交易标的，投资者有哪些可选的投资品种、具体投资标的。

新三板市场的要素及演变：1）投资者结构：以机构投资者为主导，估值中枢和交易活跃度不会太高；产业资本话语权逐渐加大。2）资金规模和使用周期：场内投资资金规模为千亿元级别，存量资金到期压力较大。未来资金仍将持续入场，新设立的产品普遍周期更长，资金会趋于集中在少量个股。3）资金预期回报率：目前市场整体的预期中枢明显下降；下半年如果市场低迷过度压低预期，可能会为新入场资金提供额外安全边际。4）市场制度：目前重视融资功能、对投资者的考虑不足，影响市场生态的平衡性。

分层后，做市股票的大宗交易、放开做市资格、交易制度改革、公募产品入创新层、乃至转板设计等逐步可以预期，但考虑市场发展阶段和对多层次资本市场整体的影响，不建议预设时间节点和过度乐观。5）投资标的：预计年内挂牌家数破万，分化程度加大，满足不同投资偏好。

创业板初期历史回顾：由于新三板类注册制、严重分化的特性，演变路径和创业板不会完全相同，但回顾创业板早期表现和投资者情绪变化，还是很有指导意义：1）创业板初期，市场评价分化，投资者看好、无视或反感，但都不决定市场发展趋势。2）创业板指数从1200点下行了两年时间，消化了部分财务水分、降低市场平均持股成本，此后迎来新一轮行情。在此过程中，初期最乐观的参与者承受了较大的回撤压力和时间成本。3）初期因标的稀缺概念独特而被追捧的热门股后期表现并不突出，而新一轮行情中的明星股，由于需要时间验证商业模式在初期普遍表现平平。