新三板分层后短期面临多重挑战 创新层应当有更多制度倾斜

分层如期落地，业界密切关注后续配套措施的落实情况。

从市场分层正式实施以来三天的市场表现来看，新三板交易额出现了短暂微量上升，但做市指数却仍在继续走下坡路，新三板年内最大利好兑现后，市场预期已发生改变。

分层落地水波不兴

从价格较为公允的新三板做市指数来看，6月27日至6月29日三个交易日，从1151.64点跌至1142.17点，跌幅0.8%，交易量有所放大，但在6月29日已恢复至分层前水平。

值得注意的是，新三板做市指数指标股联讯证券、麟龙股份等在分层后都出现了不同程度的下跌，考虑到其股权分散度较高、做市较早，其量价表现一定程度上反映了市场情绪。

事实上，新三板当前成交额及市场估值中枢，并未因分层而得以提振。

6月29日，新三板7674家企业中，共964只个股成交，成交总额仅5.70亿元，其中做市成交2.88亿元，协议成交2.83亿元。全部做市转让股票平均市盈率25.51倍，较年初30倍平均市盈率仍在缩水。

在部分新三板股票中，当前正在进行的交易是“清理”做市商，或通过做市转让强行进行大宗交易，假如刨除此类交易，则新三板交易更加清淡。

三板分层后面临多重挑战

分层后的新三板市场面临多重挑战。

首先，新三板市场2014年至2015年的急速扩张，带来了诸多“成长的烦恼”，一些企业在经济周期调整、行业景气变迁和监管趋严背景下“原形毕露”。今年以来，展唐科技、参仙源、哥仑步、枫盛阳等企业出现令市场人士感到齿寒的风险事件。

其次，由于需求端仍未放开，供给端持续加大，参与新三板市场定增的机构和个人难以通过二级市场交易退出，而IPO或并购的退出途径仍存在一定不确定性，新三板市场面临投资逻辑“退化”的现象，即向股权投资标准看齐。如此，三板二级市场交易估值则显“太高”，市场开始用脚投票，跌跌不休。

第三，2014年到2015年进入市场的新三板理财产品开始批量进入退出期。今年一季度以来就已出现资金撤离现象。

第四，数据显示，新三板二级市场估值低迷已开始影响发行融资额和发行融资周期。

监管着重于四类创新层公司

一位接近全国股转系统的内部人士透露：“一些实质性的利好在今年下半年很难推出，目前看来创新层的特质就是监管更加严格。”

北京地区大型上市券商的人士表示，有四类创新层公司将被重点关注，分别是：股份分散、股东人数多的公司；采用做市交易方式的公司；交易融资活跃的公司；外部股东较多的公司。

长江证券场外市场部的一位人士认为，“符合创新层标准的企业通常来说，股权分散度，股东人数，以及融资体量在所有新三板公司中都比较突出，很多符合标准的公司甚至都具备登陆A股的标准，因此分层后，这些公司被监管重点关注也无可厚非。”

桂浩明：新三板创新层应当有更多制度倾斜

市场不少人士认为，创新层意味着更强监管、要承担更多的信息披露，但它同时能够享受到什么权益，并没有界定。

申万宏源桂浩明认为这应该体现差异，股转系统对此也提出了一些要求，并且逐步对它进行一些政策倾斜。

“如果没有这些政策倾斜，大家对创新层的认识可能不会像以前我们想象的那么高。因为市场已经告诉大家，当创新层这个政策推出以后，整个成交量并没有比较明显的提升，所以光有分层还不够，这只是我们市场发展当中的一步，我们后面还有路要走。”他说。